IOSCO ha pubblicato un rapporto di analisi sui mercati dei Leveraged Loan (LL) e dei Collateralized Loan Obligation (CLO), i quali hanno storicamente registrato bassi tassi di insolvenza e hanno ottenuto buoni risultati durante il periodo della crisi finanziaria globale (GFC).
Il mercato LL, in particolare, ha registrato un’evoluzione sia nelle caratteristiche dei mutuatari, che nella base degli investitori.
I primi si sono parzialmente spostati dai tradizionali settori industriali tradizionali verso la tecnologia e la sanità e, in media, la qualità del credito delle imprese mutuatarie è peggiorata.
Nel frattempo, la base degli investitori si è spostata dalle banche a soggetti non bancari (soprattutto CLO) e si è diversificata tra un gran numero di gestori di CLO.
Questi cambiamenti nei partecipanti al mercato, unitamente a un prolungato contesto favorevole ai mutuatari, hanno portato a significativi sviluppi nelle pratiche di mercato, tra cui l’aumento dei LL covenant-lite, l’aumento della complessità della documentazione dei LL e l’uso di aggiustamenti dell’EBITDA1 che spesso si dimostrano eccessivamente ottimistici.
La IOSCO ha seguito l’evoluzione dei mercati LL e CLO e ha esaminato l’impatto di una riduzione e di un allentamento dei covenant sulle tutele degli investitori, l’esistenza di un’adeguata trasparenza nei mercati LL e CLO, e se siano emersi potenziali problemi di condotta a seguito dei recenti sviluppi del mercato.
L’analisi della IOSCO si basa su un’ampia collaborazione con gli operatori di mercato, le agenzie di rating del credito (CRA), accademici e professionisti del settore legale, nonché su un’analisi della ricerca e della letteratura in materia, nonché dei dati emersi da un sondaggio condotto tra i membri della IOSCO e da sondaggi pubblici condotti tra gli operatori del settore.
La IOSCO ha individuato alcune vulnerabilità nei mercati LL e CLO che possono essere esacerbate dal comportamento di alcuni partecipanti e dalle pratiche di mercato.
Il rapporto:
- Fornisce una panoramica dei mercati LL e CLO e della loro evoluzione dalla crisi finanziaria globale;
- Spiega perché le vulnerabilità identificate nei mercati LL e CLO potrebbero impattare sugli obiettivi della IOSCO di
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- proteggere gli investitori
- garantire che i mercati siano equi, efficienti e trasparenti
- ridurre il rischio sistemico.
- Descrive in dettaglio dodici buone pratiche raggruppate in cinque temi:
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- Origine e rifinanziamento basati su una solida premessa commerciale;
- EBITDA e la trasparenza della documentazione del prestito;
- Rafforzamento dell’allineamento degli interessi, dall’origine del prestito agli investitori finali;
- Attenzione agli interessi dei diversi partecipanti al mercato lungo tutta la catena di intermediazione;
- Divulgazione di informazioni su base continuativa.
Il presente rapporto elenca una serie di buone pratiche: sebbene non comprendano standard o raccomandazioni secondo la tassonomia della IOSCO, esse sono state concepite per supportare i partecipanti al mercato nel loro processo decisionale quando operano nei mercati LL e CLO.
